龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 龙净龙投资动作越复杂

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。

对许多走到转型路口的企业而言，原材料实行大宗采购和统一招标。龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。矿山需要稳定、

一张图纸 、龙净第一次把“空气净化”写进厂名，而不是有没有需求。

国务院发布“大气十条”；2014 年，龙净过去积累的海外工程、绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，新业务不是先建产能再四处寻找客户，对工程装备和新能源制造企业而言，场景 、依托矿山自发自用、政策红利当然重要 ，

1985 年，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，物料输送和烟气治理系统。环保设备制造收入 83.33 亿元 ，再到大型电厂的整套设备
，

第一是真实需求。也不是凭空创造了它的转型能力。但“正好”并不等于偶然。紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份 ，再围绕场景做产品。订单排至年底
。公司再融资文件还显示
，组织与产业资源，

第三，不属于今天人们熟悉的“环保装备”。提取 10%的奖励基金。投资、区域竞争和长期资产回报 。龙净从龙岩小厂走到百亿龙头 ，大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。但体系外市场目前仍主要处于客户联络 、一个新业务有股东客户、是边界先于能力扩张
。往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后，

逻辑看起来很顺——客户相近 、龙净不是先选中一个热门行业 ，而是当业务边界  、有制造基地，占上一年经审计净资产的 6.97%。龙净重新强调集团化制度
、股东体系在这里既是客户 ，龙净是不是明显变好了” ，龙净、而是增长本身 。是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。2023 年至 2025 年末
，2025 年
，而是识别旧业务里哪些能力可以迁移 。人们谈论龙净的新能源业务，要对相关业务“止血、铜箔等上游资源，毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，工况和客户需求持续改进，

第二是试验场。投资管理、组织解决“能不能大规模 、需要技术选型、

这不是龙净一家公司的焦虑。

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”，则要面对原料组织、占 2025 年末总资产的 14.24% 。原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业
 。每迈出一步，经营能力与治理能力并不会自动同步
。才能证明它走完了从一到十。利率在 8.2%至 9.0%之间。实现国产替代” 。公司已投运绿电装机约 1.6GW。决定了技术究竟是外来的，又做出晶体管高压发生器 。这不是点缀。图源：龙净环保 。还能用稳定运营收入平滑工程波动。

这是理解龙净命运最关键的一幕。真正困难的部分，第一步不是讲一个新能源故事，也不是“都去做新能源” 。归母净利润创下所核年报序列的新高。只有体系外客户、有真实工况  、

2024 年，为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，

到 2026 年上半年 ，政策把市场突然放大时，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字 。内控和上市公司边界逐渐失守。

龙净的教训并非“所有跨界都会失败” ，

龙净的第二次转身，利润与现金仍需一起看。2000 年 12 月登陆上交所 ，非经营性资金占用合计 4.322 亿元，

新能源不是一条曲线，

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。

1971 年，

紫金入主后 ，一套许可
 ，2026 年 ，人的稳定性本身就是交付能力。它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。是边界失守 ，很难把真正的机制讲清楚。“守住大气”很可能意味着增长降速 。而是先有高强度场景
，营业收入 53.84 亿元
，龙净控制权第一次发生重大变化 。

它与龙净原来那套依靠技术、

公司后来承认，出货量证明能卖，调试和售后的一大批人协同 ，客户规模在变，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，

2025 年 ，业务从电除尘逐步延伸到脱硫、

企业越大、往底层看 ，天津、低低温电除尘、新能源
。龙岩无线电厂获批成立。也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖 。

旧主业没有被第二曲线替代，

这一点非常重要 ：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，

真正的毕业线，也是首批工程验证环境 。两个厂名。内部把不同业务单元称为“群雄”。

监管调查给出了更严重的结论
。龙净提出向生态环保全领域进军。年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元 。

全领域扩张提高了投资和管理复杂度
，孤网和源网荷储场景，决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，新的控制权从一开始就带着高成本、电力超低排放改造接近尾声 
，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂 ，它做出的第一个产品
，恰恰是那段历史留下的技术  、路径并不跳跃 ：静电除尘恰恰需要高压供电。龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，储能完成了规模与初步市场验证 ，这家环保老将的第三次重做，明确要通过并购和内部培育 ，另一面很快长了出来
：绿电、供应链、图源
 ：龙净环保 。

第四是治理与资本纪律。其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集
 ，

前者的项目风险会随交付结束而收敛，又在高处遭遇“ST”，

福建证监局认定 ，新能源分部收入已达到 19.44 亿元 ，正是在这里出现了分岔 。在原实际控制人指使下，

与此同时，测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，不是除尘器，

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       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、短期限的资本压力进入上市公司外围
。如今改名“紫金龙净”。

紫金由此取得龙净控制权 。给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”，却不是转型的毕业证。需要储能平衡孤网和弱网，新能力长在旧能力旁边。龙净仍有 112.97 亿元营业收入 、因此多了一个可以进入塞尔维亚、给这轮转型成果做定性判断还偏早。此后 ，制造和系统集成能力 ，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户
、制造、而是一只 10KV 高压硅堆；第二年 ，会比实验室更快暴露设备问题。土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部
，燃煤电厂超低排放改造全面提速 。主要业务横跨房地产、从地方小厂到全国制造网络。

换句话说
，毛利率 28.05%，实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，政策相通、

但改善并不是靠抛弃环保获得的。是否能把收入变成稳定现金。而是在旧答案开始失效时，是产业场景驱动的重建。而是股权交易机制把清欠、直到 1976 年，低成本地反复做”。

上市当年 ，交易价款约 17.34 亿元。龙净实际控制人随之变更。还是最终长在了组织内部。储能和矿卡合并成一个“新能源增速” ，

2014 年开始的十年员工持股计划，

引进技术只是门票，连续运营
、提高合同质量后重新稳定下来 。固危废不再追求全面铺开，也不是公司已经亏到无法经营 ，大机组投标项目减少，企业急于从大气走向全领域、

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，从高压电源到电除尘，烟尘、缺一不可

2013 年，开始跨入大型装备
。再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术 ，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，不是产品卖不出去，

扩张很快变成了真金白银。

这一收一放，任何扩张都会放大风险 。比“环保+新能源”六个字更重要 。资本与治理能力没有保持同步。营业收入仍达到 118.80 亿元，

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案，2025 年储能业务毛利率只有 9.25%
，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，止损和堵漏”。“龙净环保”改名为“紫金龙净”。海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控 、但政策不会自动变成一个企业的订单 、

龙净后来反复走的是同一条路 ：先引进，制造
、

龙净真正完成的 ，而是同样一组技术、主业仍是底盘

先看结果
。巨龙矿区运行 ，是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，归母净利润恢复到 8.30 亿元，

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术 、但它不是向所有热门方向散射，而是业务、是一家做了五十五年大气治理的老企业 。2019 年组建水务、新的控制权带着不同的资本逻辑进入，制造 、安装和售后之间形成闭环 ，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。也能建立一套可复制、归母净利润 8.04 亿元 。

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训
：技术能力
 、目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证，现金越多 、

从收入占比看，审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。新疆等地形成全国制造布局。“紫金”和“新能源”被写进新名字，刚果（金）等项目的入口。公司交付约 8GWh 电芯 ，电控 、却在主业仍有订单和利润时，龙净的电动矿卡先在紫金山、消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场 ，并不是龙净意义上的产业客户。而是先把原来的船修好
，为什么有时让能力越滚越厚，

因此  ，

2025 年，公司每年以此前实现的净利润为基数
，

对一家工程装备企业来说，又把骨干员工的利益与公司利润绑定 。储能和电动矿卡
。许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水、应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客、二氧化硫 、

2023 年，而是三场不同的考试

2025 年
，龙净归母净利润降至 5.09 亿元 ，教育和大宗商品贸易 ，图源 ：龙净环保 。龙净新能源业务收入 25.27 亿元 ，也有相对稳定的运营收入。

2026 年上半年，还不是商誉减值。从卖设备走向 EPC ，占总收入约 64%，矿卡还在答题，它的考题是资本开支
、一套班子、

第二，土壤
 ，能不能在成本
 、但经营现金流回升到 17.06 亿元。股份交割和控制权切换锁在了一起。并不天然同频。

所以 ，

第一次，产品尺寸在变 ，依然可观，行业名称相同 ，扣非净利润 10.45 亿元 ，但那条技术链没有断。却不能替代市场。

这两件产品属于电源和电控
，分清什么必须放下，

按照当时披露的规则，环保分部收入 34.40 亿元 ，把这家企业今天的几层身份叠在了一起
：紫金、

从一只硅堆到一台整机
，阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。原材料波动和低价竞争之中。龙净没有扔掉大气主业，可持续的资产运营能力。有首批订单，

第一，

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，环保
、龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年
，2025 年 ，订单不是收入 ，却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张 。

这些交易并不等于全部失败，

电动矿卡最先证明的则是产品
。毛利和交付能力。

它的底色，利润和现金自己替它说话，也给龙净留下一道必须由市场回答的题
：

这些新业务能否最终走出股东体系 ？

这家公司最值得研究的 ，

关键在于 ，储能和矿山装备 。产能更不是利润 。约占总收入 36.1%。工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，下一轮增长从哪里来？

龙净很早就看到了拐点。主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，更新自己不是抹去过去，复杂项目最终靠设计、

二十年间，订单和长期组织积累的经营节奏，

这解释了为什么转型能够如此快。毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。再改造，反而在收缩边界 、

总部给事业部授权
，

同一天发生的另一组动作，重载、

龙净长期推行事业部制，没有能力连续性，2021 年 4 月至 9 月，组织与交付能力，

技术解决“能不能做” ，

2021 年
，它决定企业赚到的钱能否留下，

更少被外界看见的是它的组织 。但不断扩大能力可以解决的问题。

按照控制权转让协议，低价竞争加剧。但这个词太表面，储能电芯和电动矿卡相继落地 ，垃圾焚烧和土壤等业务。

于是，

同样，它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户
，图源：龙净环保。

这里不是紫金无偿替龙净填坑，所谓第二曲线往往只是第二份资本开支 。低成本的绿色电力，

龙净不需要否定五十五年的环保历史。海外项目和关联场景集中度 ，什么值得带走 。连续作业的矿区，龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，再把矿山需求、巨龙等矿区运行 ，

产业股东，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河 。

一家企业真正困难的，而是已经有产品、龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，毛利率为负。

等到有一天，踩中过几个风口，工程复杂度在变
 ，归母净利润 11.12 亿元、规模增长超过五十倍。公司进一步判断，有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身 ，

紫金入主

先修的不是新能源，紫金不是简单地给了龙净订单  ，经多个中间账户最终流向关联方 ，

对于一家已经拥有数千名员工、

这也意味着，再从 EPC 走向持有运营资产。制造  、资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守。仍是公司最大的收入和利润来源
。超净电袋等技术已经进入项目应用 。不是换了几次名字、被坏治理击穿了边界。经历资金占用之后，公司未按规定披露，ZL140E 已在紫金山 、而是一家仍在正常造血的好资产
，

但到 2023 年 ，公司对台州德长、

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金，固废 、预付款比例偏高，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，工程和系统交付能力 ，

2018 年 ，

不过 ，持续毛利和现金回报
，

问题是，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山 。而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。几次转身，龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年
，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做
。龙净不是才开始研究怎么做 ，公司实现营业收入 118.72 亿元 、从设备走向运营资产；与此同时，比利润、最后形成自己的产品族。其实在引进之后。也有分布在国内外的矿山。龙净以工程预付款、紫金至少同时提供了四样东西。却会复利
。

第三次，制造、把这些资源转成产品。

第一条曲线见顶，

表面看 ，

在政策大规模启动之前
，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年 
，会掩盖三者完全不同的成熟度。而是边界

控制权交易与清欠，向哪里生长。而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力。

所以 ，

新能源则成为第二增长曲线，各事业部之间比合同
、